有这样一家公司，产品应用领域涵盖电子、通信、消费、新能源、汽车、齿科医疗、尾气催化等多个领域，某些产品在全球的市场份额分别位居第三和第四，在多个领域打破国外技术垄断，最近两年还获得“投资圣手”高瓴资本的青睐。
大家认为，这样一家企业，它的规模应该有多大？市值又有多大？百亿还是千亿？
实际上，这家企业目前的年营收规模不过20亿左右，总资产规模也只不过50亿左右，股票市值在上市9年、股价大涨23倍后也不到多亿。
规模不算太大，但考虑其产品对国内众多行业的重要性，以及在逐渐打破国外技术垄断后的国产替代趋势，公司未来值得期待，这家公司就是主要从事陶瓷材料的国瓷材料（.SZ）。
它是国内最大的MLCC（多层瓷介电容器）陶瓷粉体材料供应商、全球市占率位居第四，它还是全球义齿材料氧化锆的核心供应商，产能位居全球第三。
（国瓷材料历史股价走势截图，前复权）
下面锐眼哥就带大家一起看一下，国瓷材料是如何实现9年23倍涨幅、如何打破国外技术垄断、如何成为国内行业龙头的。
营收规模10年增长38倍
国瓷材料成立于年，主要从事电子陶瓷粉体材料的研发、生产及销售，以MLCC纳米钛酸钡粉体材料起家，年开始对水热法合成纳米钛酸钡技术及低温烧结多层陶瓷大电容器瓷料技术进行专利布局，随后通过自主研发和外延并购两种方式，逐步布局陶瓷粉体下游领域。
通过十几年的发展，公司形成了以电子陶瓷材料、生物医疗材料、催化陶瓷材料、建筑陶瓷材料等四大板块业务。其中，电子陶瓷材料主要产品为MLCC陶瓷粉体和配方粉，生物医疗材料主要产品为氧化锆陶瓷粉体、氧化锆瓷块、氧化锆义齿等，催化陶瓷材料主要产品为蜂窝陶瓷材料、铈锆固溶体材料、分子筛等产品，建筑陶瓷材料主要产品为陶瓷墨水等。
（电子陶瓷主要产品，资料来源：华安证券研报）
年，公司实现总营收21.53亿，其中，电子材料业务收入6.96亿、增速4.19%，生物医疗材料业务收入5.09亿、增速51.94%，催化材料业务收入2.07亿、增速5.61%，其他材料业务收入7.40亿，增速23.75%。可见，生物医疗材料业务是公司未来增长潜力点！
#国瓷材料子公司引入战投高瓴资本#（数据来源：锐眼哥整理）
然而，在10年前，公司还只是一家营收只有0万左右的小公司。年国瓷材料营收总额.25万，主要来自MLCC配方粉和高纯纳米钛酸钡两种产品，年公司总营收21.53亿，较10年前增长了38.87倍，年复合增速约45%，产品线更是扩充到了电子、催化、生物医疗、建筑材料领域的数十个产品。
在公司规模及产品线快速扩充的背后，反映的正是中国陶瓷材料行业快速发展的大背景！
陶瓷材料被外企垄断，急需国产化
陶瓷材料，乍听起来感觉没啥技术含量的东西，但一深究起来，用到陶瓷材料的每一地方、每一个小产品都需要大量的研发投入进行重大技术突破。
之前，锐眼哥在分析军工电子MLCC核心供应商鸿远电子的时候，在文中提到过，目前中国的MLCC市场占到全球的七成，但全球MLCC的生产厂商主要为日本、韩国企业，日韩两国的全球市场份额超过50%，仅日本的村田和韩国的三星电子两家公司就占到全球43%的份额，国产系占比严重偏低，特别是在尖端高容量产品领域更低！
更深入的说，生产MLCC所需的陶瓷粉末技术更是被国外厂商垄断，以日本堺化学、美国Ferro、日本化学三家占全球62%的份额。国产陶瓷粉末技术，虽然国瓷材料通过技术研发打破国外垄断，成为继日本堺化学后第二家掌握水热法合成技术生产MLCC用陶瓷的企业，但截至年国瓷在全球的市场份额只有12%，远低于日本堺化学。
(资料来源：华安证券研报)
不过，作为国内最大的陶瓷材料供应商，国瓷在国内的市占率还是比较高的，达到75%左右。
除MLCC市场存在被国外企业垄断的现象外，国瓷所涉及义齿材料高纯度氧化锆市场、汽车尾气催化市场的蜂窝陶瓷、分子筛领域也存在被外国企业垄断的现象，国产陶瓷材料国产化程度亟待提高！
高纯度氧化锆方面，国瓷目前产能虽然达到吨/年以上，产能位居全球第三，但相较第一的法国圣戈班和第二的日本第一稀土元素，它们的年产能都在0吨左右。
（资料来源：华安证券研报）
汽车尾气用分子筛方面，国内市场基本被巴斯夫、优美科和庄信万丰三家垄断，它们在国内的市场份额达到66%；汽车用蜂窝陶瓷方面，美国康宁公司和日本NGK公司占到国内86%的份额。
（资料来源：华安证券研报）
中国是一个消费大国，MLCC市场占全球的七成，汽车销量占全球市场的三成，但关键技术及材料却仍被外国企业所垄断，国产替代是未来大趋势，也待国产企业积极去推动。
内生研发提升技术，外延并购抢占市场
从以上国瓷在全球各个陶瓷材料细分领域的市场份额可以看出，国瓷从年成立，经过15年的发展已经在全球陶瓷材料市场占据一席之地，但要与国外巨头一较高下还需要继续努力、加大研发投入才行。
相对来说，国瓷在国内同行业中的研发投入算是较高的了。自上市以来，国瓷材料每年的研发投入不断增加，从年至年，研发投入占比一直维持在6%以上，研发投入增速保持在30%以上，研发人员从人增加到人，研发人员占比一直维持在20%以上。
（数据来源：锐眼哥整理）
得益于公司持续的高研发投入，公司毛利率一直处于30%以上，且近几年随着高毛利率的生物医疗材料业务收入占比的提升，公司整体毛利率呈稳步上升趋势。年，公司生物医疗材料业务毛利率高达67.45%，为毛利率最高的业务。
（数据来源：锐眼哥整理）
相对而言，从年之后，随着公司毛利率的稳步上升，公司净利率反而出现较大幅度的波动，且呈明显下降趋势。这主要是因为随着研发投入的持续增加，以及公司业务规模的扩张，同时公司还通过积极的外延并购向陶瓷材料下游拓展，从而导致公司期间费用率上升。
最近几年，公司典型的收购案件为，年以6.88亿现金收购王子制陶进入汽车尾气催化领域，但这笔交易为公司产生了5.58亿的商誉，王子制陶当年贡献1.03亿收入和万净利润，助力公司营收突破10亿，达到12.18亿，较年增长78.07%。
年，通过发行股份的方式收购爱尔创科技股份公司75%股权进入氧化锆陶瓷材料下游齿科领域，这笔交易为公司产生了合计8.29亿的商誉，收购完成后爱尔创成为公司全资子公司，当年贡献3.79亿营收和万净利润，这一年公司营收规模再上一个台阶达到17.98亿，较年增长47.62%。
（数据来源：锐眼哥整理）
以上两笔收购就让公司产生了合计13.87亿的商誉，截至年上半年，公司实现营收10.76亿，总资产50.27亿，账上商誉15.34亿，占总资产的比重为30.52%，占比较重，说明公司除了收购这两家形成商誉，还有其他收购行为为公司产生了商誉。
(国瓷材料商誉具体情况，年半年报截图)
近两年，A股谈商誉色变，关于公司高额商誉的问题，深交所还专门下发了问询函，针对公司年报未对商誉进行减值，要求说明商誉不减值的原因，公司回应不存在减值。
“投资圣手”高瓴资本觊觎
最近，有人说高瓴资本已经成了A股散户的风向标，只要它看上的，那怕只是去调研一下，相关公司股价都会大涨。的确，近两年，高瓴资本在A股的频频动作，特别是对医药、医疗器械公司的精准投资，让它赢得了“A股投资圣手”的称号。
显然，像国瓷材料这种卡住电子、消费、医疗、汽车、新能源几大领域关键位置的标的，自然是不会被高瓴资本忽视的。
年6月18日，公司发布非公开发行预案显示，拟以20.67元/股的价格发行不超过.89万股，募资15亿用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目、年产吨高性能稀土功能材料产业化项目以及补充流动资金，其中9.02亿用于补充流动资金。
值得注意的是，此次非公开发行的认购对象只有两个，公司实控人张曦和珠海高瓴懿成，分别认购8.55亿和6.45亿，合计15亿认购金额。
（国瓷材料非公开发行预案截图）
但后来，在年9月份的时候，还是因为之前收购产生的商誉未减值问题遭到交易所问询，导致公司此次非公开发行对象调整为张曦一人，认购金额仍为8.55亿，后来经过第二次修改，张曦认购金额又变成了8.37亿，认购.93万股，较之前有所减少。
若以国瓷材料今天收盘价49.36元/股计算，实控人张曦此笔定增账上浮盈已经超过11.61亿，浮盈比例为%。
高瓴资本在参与定增被否之后，觊觎国瓷材料之心不死，在年9月转而以战略投资的形式，与松柏投资一起出资5亿增持被国瓷全资收购的爱尔创，同时出资2亿受让国瓷所持部分爱尔创股权。
(战略投资公告截图)
实际上，高瓴资本还是松柏投资管理平台的主要股东，与松柏在医疗健康消费领域是独家战略合作关系。
由此可以看出，国瓷材料在国内陶瓷材料领域已经具有了举足轻重的地位，而高瓴资本的曲线入股更是看好公司未来的发展，希望公司在资本的助力下，能够继续坚持研发投入，逐步打破国外企业在国内市场的垄断地位，并逐步走向全球，成为在全球具有举足轻重地位的企业！
