白癜风如何确诊治疗好 http://pf.39.net/bdfyy/bdfrczy/150320/4594549.html
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锂电池隔膜占动力电池的成本25%，仅次于正极材料。隔膜是正负极之间的一层薄膜，容许离子通过、阻止电子通过，防止出现短路。为了使隔膜在充放电过程中保持完整性和热稳定性，一般行业内都会对隔膜进行表层涂覆，涂一下诸如陶瓷、勃姆石、硫酸钡等无机材料。有涂覆的叫涂覆膜，没有涂覆的称为基膜。动力电池基本都会选择涂覆膜，国内主要的涂覆商是恩捷跟璞泰来，宁德自身也会，但产能基本忽略不计，它基本是委托给璞泰来加工。
目前锂电池隔膜国产化率93%，根据锂电工艺的不同，分为湿法隔膜、干法隔膜。这两者主要的区别在于大功率耐高温方面，湿法隔膜要优于干法隔膜，鉴于此，湿法隔膜多应用于三元锂电池，干法隔膜多应用于磷酸铁锂电池。目前湿法隔膜跟干法隔膜产量比为7：3。
中国锂电池隔膜需求量从年的5.75亿平方米增长到年的27.4亿平方米（年36亿平方米），年复合增长率%；由于锂电池隔膜规模化生产叠加上游原材料聚乙烯价格下行导致成本降低、价格连年下降，所以行业绝对金额不高，从年的20.5亿元增长到年为35.6亿元，年复合增长率%。国海证券预计，年全球动力电池隔膜需求达到亿平，5年复合增速达到37%，年全球隔膜需求价值量有望达到亿元，5年复合增速达到27.5%。
年国内主流隔膜企业的总产能能力预计是68亿平，按有效产能80%计算，也是54.4亿平，需求端是36亿平，属于供大于求的状态。目前市场预计今年湿法隔膜需要34.1亿平，干法隔膜21亿平，所以，如果说供需紧张的话，今年主要是干法隔膜会比较紧张，湿法隔膜不会紧张。湿法隔膜供需平衡大方向应该也是明年之后的事情。当然，如果国外电动车的进展超出预期，是有可能导致供需平衡端的变化，这是另说。
行业湿法隔膜龙头是恩捷股份，市占率55%，其次是中科科技的中材科技的湖南中锂11%，龙三是星源材质8%。干法隔膜星源材质是行业龙一，市占率28%，其次是沧州明珠22%，龙三是中材科技12%。
若生产隔膜1亿平方米，则一条干法隔膜生产线设备投入需要万左右，湿法隔膜生产设备投放在1.5-3.3亿元，属于高投入；而存货周转率是动力电池四大材料中属于最慢的，属于典型的重资产行业。基本主流的隔膜厂都是较为依赖电池厂商，两者是合作研发这种伙伴关系。一般试样及最终投产需要比较长的时间，国内电池厂商认证时间约9-12个月，国外是18-24个月。所以一般确定了隔膜厂商，基本就不会更换，黏性较强。
恩捷股份：主营膜类产品、无菌包装、特种纸、烟标、其他，这几种的占比为：81：9：4：3：1。膜类、无菌包装业务贡献了90%的收入。所以，主要分析这两块即可。其中，膜类产品主要包括锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）、BOPP薄膜（烟膜和平膜，主要运用于卷烟包装材料）。无菌包装指的是烟标的无菌包装。
公司的膜类中的锂离子隔离膜、烟膜都是按照客户要求进行定制化生产，平膜是以销定产+适当库存量。公司基本上不会有多大的库存积压问题。锂离子隔离膜基本是直销模式，烟膜烟标这块是靠参与中标。
恩捷股份从事湿法隔膜是从年开始，先后将上海恩捷（）、苏州捷力（）收购回来并入到上市公司中，所以在毛估隔膜这块的市值时，选择的时间段从年至今。由于是重资产范畴，估值法采用市净率法，即市净率（PB）=每股股价（Price）/每股净资产（BookValue）=市值除以净资产。恩捷PB中枢在7.94，上下区间为5.4、10.4。净资产从年16亿增长到年49亿元，年复合增长率为45.2%，年数据还没有出来。最乐观的情况下假设，不考虑技术革新，未来几年能保持20%的增长，即到年净资产能达到亿元，对应的理论市值中枢为亿元（=*7.94）。
烟膜这块理论估值，我们参考下做烟标的劲嘉股份，PE中枢是22倍。恩捷烟标业务收入最近2年的收入很稳定，基本是1亿元，预计未来几年也不会有多大的变化，所以这块理论上是22亿元市值这样。
这两块加起来，理论上公司中枢市值就是亿元。公司当前为亿元，相当于是年的成绩。
星源材质：公司主营锂离子电池隔膜，拥有干、湿法和涂覆隔膜制备技术，年数据显示干法隔膜产能5.4亿平，湿法隔膜4.6亿平，涂覆产能11亿平。最新的数据是年产能将达到6亿平干法、9亿平湿法隔膜，涂覆产能11亿平，成品暂时大概在5-6亿平的水平。这是后话，后续再跟进观察。
相比较湿法隔膜，干法隔膜的技术门槛要低一些，行业龙一市场份额没有与第二名拉开距离。共同点是商业模式差不多，都是属于重资产范畴。估值方法采用市净率法，最近五年PB中枢在24.7，上下区间14，35，鉴于公司上市年限不久，结合参考其他干法隔膜企业沧州明珠、中材科技，基本中枢就是13倍左右。
公司年净资产从4亿做到年25亿元，年复合增长率%。考虑到干法隔膜主要是用在磷酸铁锂上，而磷酸铁锂主要应用在客车、公交车，这块的体量是远远不及个人轿车的增量，后期看点主要是看个人轿车这块，所以星源材质最乐观的情况下假设，不考虑技术革新问题，未来几年能保持30%的增速，即到年净资产能达到亿元，对应的理论市值中枢为亿元（=*13），目前是亿元。
以上的估值都是动态的，需要结合具体做出来的成绩做适当的调整，这块需要紧密跟踪。其次，隔膜未来的风险点在于半固态电池的应用，隔膜虽然需要，但涂覆技术可能会有变化。如果以后实现固态电池的应用，那么对隔膜的打击是致命的，因为以后隔膜不需要了。
